作者︱懂酒哥
作为白酒行业里的优等生，今世缘在2025年一季度交出了一份令人满意的成绩单。其归母净利润同比增长了7.27%，这一增速不仅亮眼，还超过了行业里20家白酒企业1.93%的中位增速水平。
然而，好景不长，等到2025年中报发布时，今世缘的业绩却出现了“双下滑”的局面。与此同时，投资者对上半年经营情况，会有诸多疑问。自成功跻身白酒营收百亿俱乐部之后，今世缘在全国市场拓展的道路上，为何步伐还是显得如此迟缓？而且，公司近几年一直在推进白酒扩产规划，在当前白酒行业处于调整周期的大背景下，今世缘此举是否是在逆风前行呢？
营收、利润双退步，酒卖不动+毛利下滑同时出现
今世缘上半年实现营业收入69.50亿元，与去年同期相比减少了4.84%；实现归母净利润22.29亿元，同比下降了9.46%。其中，第二季度的情况尤为严峻，公司营收仅为18.5亿元，同比大幅下降29.7%；归母净利润为5.85亿元，同比下降幅度更是高达37.06%，少赚3.44亿元。
除了营收和利润下滑，今世缘的存货周转情况也不容乐观。二季度末，今世缘的存货周转天数达到了549.79天，同比增长了21.87%，与一季度末的358.14天相比，也有明显增长。这一数值的增加，反映出白酒存货积压、销售不畅的问题。与此同时，今世缘的经营现金流净额为10.75亿元，同比下降了13.7%，进一步体现了终端白酒动销放缓对资金回笼的影响。
此外，合同负债在一定程度上反映了经销商的打款意愿。今世缘的合同负债从2024年末的15.93亿元，下降至6.00亿元，降幅高达62.35%。经销商打款意愿的减弱，折射出市场谨慎情绪的蔓延。
尽管在品牌建设方面，今世缘通过举办多样化的活动，强化了国缘系列的高端形象，打造了中度酒王IP，但无奈受到白酒行业整体调整的大环境影响，今世缘的盈利能力还是受到了冲击。毛利率从2024年上半年的73.79%，降至目前的73.41%；净利率也下降了1.63个百分点，降低至32.07%。
说好的全国化？"省内失守、省外降速"
2023年，今世缘营业收入突破100亿元大关。然而，加入“百亿俱乐部”后，如何迅速摆脱地方酒企的标签，实现更快速的发展，成为今世缘面临的一大挑战。但令人意外的是，今年上半年，今世缘却出现了“省内市场失守、省外市场增速放缓”的尴尬局面。
在2025年的省外市场拓展中，今世缘积极作为，通过举办多样化活动提升品牌形象，并实施“六聚焦”策略，力图推动品牌建设与销售协同共进。特别是自5月10日“苏超”足球联赛开赛以来，这场原本局限于江苏地区的体育赛事，影响力迅速扩大，早已超越了体育范畴。“苏超”成为了今世缘提升品牌知名度的一个绝佳平台。在“苏超”的85场赛事中，今世缘旗下的国缘V3频繁亮相绿茵场，不仅直接触达了现场观战的近百万球迷，还通过电视和网络转播，影响了数百万乃至上千万的观众。
然而，尽管“苏超”为今世缘带来了一定的品牌曝光度，但省内市场的表现却不尽如人意。上半年，今世缘在南京、淮安、苏中等江苏省内地区的累计营收占比为90.97%，相较于2024年上半年的91.79%有所下滑，实现营收也降至63.22亿元。
与此同时，省外市场方面，虽然营收达到6.28亿元，实现稳步增长，营收占比从8.21%提升至9.03%，但提升幅度相较于2024年上半年的0.85个百分点有所放缓，今年同期仅提升了0.82个百分点。省外市场的营收增速也从36%大幅下降至约5%。
值得注意的是，今世缘的销售费用却呈现出逐年攀升的态势，从2021年的3.94亿元增长至目前的10.30亿元。然而，2025年上半年销售费用增长了10.07%，却未能带来营收的相应增长，反而出现了9.46%的下滑。这一反差反映出，今世缘在全国化进程中的步伐，似乎还是慢了一些。
扩产合理吗？自2021年以来股价呈下行趋势
自2024年以来，今世缘在产能优化上可谓下足了功夫。公司在保持原酒生产规模稳定增长的同时，还着力提升产能储备，技术改造工作也在有条不紊地推进。目前，一个年产2万吨的清雅酱香车间已经建成，即将全面投入生产。
值得一提的是，行业领先的全流程智能化制曲技术也将在今世缘率先落地应用，这将极大提升生产效率。此外，今世缘的储能也在持续增加，陶坛库容已扩充至20万吨。
然而，在这看似一片向好的增产背后，白酒行业却正面临着诸多挑战。当前，国内白酒市场生产量下滑、终端销售不振、库存积压严重等问题日益凸显。在这样的市场环境下，今世缘的扩产计划无疑充满了风险。
从股价表现来看，2021年，今世缘股价最高曾飙升至67.98元。但此后，股价便一路走低，每年都以阴线收盘，呈现出明显的下滑态势。尤其是在今年整体A股市场表现火热、上证指数一度攀升至3800点的大背景下，今世缘的股价却未能搭上这趟“顺风车”，显得颇为落寞。
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